資金流向醞釀新變化
近期美債債息上升引起各類資產價格波動加劇，反映環球資金轉倉套利，並作新部署。假如資金部分流出債券資產，資金流向可能會發生甚麼變化？
一般而言，資金流向有兩個主要驅動因素：相對回報和避險。即資金始終離不開在追求相對回報和避險之間取得平衡。○八年金融海嘯以來，全球經濟基本上進入弱復甦的過程。各國量寬措施導致流動性充裕，以及歐債影響漸為市場所消化（歐央行推出OMT後相當於為歐債築起防火牆），金融市場的避險情緒已降至海嘯前水平。
目前金融市場環境有兩個特點：市場風險偏好明顯改善，以及流動性依然充足。在這樣的前提下，預期環球資金流向將發生趨勢性改變。一方面，資金在過去一年中過度重倉債券，債市已累積大量升幅。以彭博全球高收益公司債指數和美國道瓊斯指數為例，前者在一二年全年升幅達19%，後者僅升約6%。另一方面，縮減QE預期觸發美債息率啟動債息理性回歸之旅。作為美元債券利率基準的美國國庫債息率回歸歷史平均水平，令美元債券債息整體有被動向上修正的壓力，從而引起價格回調。
過程中，部分資金將開始流出債券市場，轉入相對高風險資產和地區。因此具估值優勢的資產和地區將有機會中長線受益（未來六至十二個月）。當然，部分資金將流出債券市場，但不一定代表債市會開始熊市。需要謹慎關注的地方是，利率擔憂漸強和伴隨而來的市場震盪，對債券市場造成的衝擊。
建議投資者可考慮調高資產組合配置的靈活性，分段加大股票資產的配置。在環球基金資產配置套利活動的過程中，長線資金或逐漸由債市轉戰股市，由原先的“重倉”市場調配至落後市場。其中港股及A股目前的低估值，將發揮吸引力。
中國銀行私人銀行（澳門） 蔣燕