海上霸權定儲備貨幣一哥地位

    本經濟小組在上月十四日及廿八日的文章中，曾探討全球經濟一體化，現正日漸趨向為區域化經濟體系。上述兩篇文章中，亦曾提及中國現正面臨兩難的局面，人民幣必須尋求出適合自身國家發展的匯率水平，以求平衡中國一方面維持和保障出口的競爭力，以及在一定程度上防止熱錢流入；另一方面則不斷增強人民幣的吸引力，期望轉化為國際社會認可的貿易及儲備貨幣。

    根據環球銀行間金融通信協會（Society of Worldwide Interbank Financial Telecommunications, SWIFT）今年二月的報告指出，人民幣在全球最常用貨幣中只排行第13位，佔一三年一月全球交易0.63%。在所有亞洲貨幣中，人民幣排行低於日圓（第4位，佔2.56%）、新加坡元（第8位，佔1.05%）、港元（第9位，佔1.02%）及泰銖（第10位，佔0.97% ）。在全球中，歐元排行第一位，佔一三年一月全球交易40.17%，美元則緊隨其後，佔33.48%。

    須先開放資本賬目

    歐元及美元在上述的排行榜上能贏得領導地位，並不出人意表，因兩者共佔全球交易高達76%。歐盟區目前在全球貿易地區排第一位，美國則是全球第一大貿易國家。中國雖然目前是全球第二大貿易國家，但在全球實際經濟交易中，卻僅佔總量的0.63%為人民幣交易。毫無疑問，主因在於人民幣仍未能自由兌換。故中國對能源及原金屬的龐大需求，只能倚賴以美元計價的原材料商品的入口供應。

    本經濟小組曾指出，如果人民幣期望完全國際化，必須完全自由兌換，但要達到此目的，中國必須開放其資本賬目。但是開放資本賬目，即意味着國家的金融市場的全面開放，其中包括匯率的自由化、利率的市場化、和金融機構的全面國際競爭化。以

    的風險，相信中國政府需要頗長時間評估，和更深化的金融改革。這將是個冗長及緩慢的過程。過程中，中國採取一個中間過度路線。一方面，中國持續擴闊人民幣兌美元的匯率波幅、且深化國家內部的金融改革，以及增強自身金融機構的國際市場競爭力，減少外來金融風險的衝擊；另一方面，中國繼續與它的貿易伙伴商議及簽訂雙邊貨幣互換協議、及建立離岸人民幣中心。

    鞏固外儲貨幣地位

    過去數年，中國與多個貿易伙伴國家簽訂雙邊貨幣互換協議，包括日本、俄羅斯、韓國、馬來西亞等16個國家。最新的是與巴西簽訂的600億巴西雷亞爾（reals）或1,900億元人民幣（折合約300億美元）的互換協議。這數目相等於巴西輸入中國八個月的出口總值，以及由中國輸入巴西十個月的進口總值。

    另外，法國央行有意與中國建立貨幣互換關係，把巴黎打造為歐洲的重要離岸人民幣交易中心，與倫敦爭一日之長短。目前人民幣在法國的存款總額達100億元人民幣（折合約16億美元），亦是繼倫敦後在歐洲的第二大人民幣市場。但以金融頭條新聞而言，最轟動的或是中國已在對澳洲進口及出口方面取得驚人進步，攀升為澳洲第一位貿易伙伴。澳洲更史無前例地宣佈將澳洲總值400億美元外匯儲備中的5%約20億美元，改為購買中國國債。這是澳洲首次將外匯儲備投資日本以外的亞洲國家，藉此配合早前已簽訂總值300億澳元的雙邊貨幣互換協議，進一步鞏固人民幣在國際外匯儲備貨幣的地位。

    人幣接棒流通風險

    凡此種種，均不約而同地指向自四四年布雷頓森林協議後，美元在全球外匯儲備的一哥地位，是否已開始不斷下滑，改由人民幣在不久將來取代。探討這可能性前，須清楚認識環球儲備貨幣，及環球貿易貨幣的分別。試想以目前中國國民尚未開發的龐大消費能力，加上中國對各式各樣進口貨品的需求，只要中國經濟增長步伐持續保持全球領先地位，人民幣將毫無疑問地提升其在環球貿易結算貨幣的份量。

    但除非中國開放它的資本賬目，及人民幣可以完全自由兌換，不少國家央行仍對能否接納把部分外匯儲備，改為持有人民幣所承擔的國際金融市場的流通風險有所保留。另外，前中國銀監會主席及中銀行長劉明康近期在倫敦卡斯商學院致詞時，對中國國內金融服務行業，能否妥善處理一個更國際化貨幣所帶來的額外風險存疑。他說：“直至目前為止，我們還不能說國內有任何金融機構，無論是以合併或團體型式，在風險評估或資產負債管理上，擁有傑出的能力。因此，在這方面而言，對這些機構來說，是一個非常重大的任務，更是一個非常艱巨的挑戰。”

    一哥地位並非永恆

    任何一個國家，作為全球外匯儲備一哥地位的貨幣，卻非可永恆保持不變。回顧過往歷史，這角色曾由不同的國家擔任。由十五世紀葡萄牙開始、十六世紀的西班牙、十七及十八世紀的荷蘭及法國、英國則由十九世紀直至第二次世界大戰結束，此角色始由美國接棒。在上述的每一個例子，該國的貨幣均由影響環球衆多地域的實質政治力量支撑。例如葡萄牙帝國、西班牙帝國、拿破崙王國、以及號稱“太陽永不落下”的大英帝國。美國與以上的例子稍有不同，其名義上並非一個帝國，但在第二次世界大戰結束後，它卻是碩果僅存的強國。

    有趣的是，除屬於蒙古帝國的元朝外，中國從來不是一個帝國，也從未嘗試建立成為一個帝國；故中國政治力量對世界的影響從來是地區性大國。近六百年來世界近代史上，主要強國都是海上霸權，但中國在過去五千年來均沒有海上爭霸的意慾和經驗，正因如此，一個這樣國家的貨幣，是否真的可成為全球儲備貨幣的一哥？更重要的是，中國是否真的願意挑戰美元在全球的領導地位所帶來的巨大風險？

    鍾立雄暨經濟研究小組