北控盈利增長強勁
北控水務(371)早前宣佈一二年業績，期內盈利同比增長25%至7.5億港元，主要來自：一、廢水處理（WWT)收入升43%；二、建設收入增長45%，抵銷了融資成本同比增長58%。若剔除外匯損失和一次性收購收益，經常性盈利同比增長50%至8.1億港元，與市場預期一致。
北控水務管理層表示，未來除繼續在中國收購項目，海外投資亦是整體戰略的一部分，預算一三年海外資本支出總額為5億港元。北控將從威立雅水務（Veolia Water）收購位於葡萄牙的水務項目，作價1億歐元，其中包括7,700萬歐元的股東貸款，若撇除股東貸款收購價為2,300萬歐元，相等於23倍一二年PE或1.3倍的一二年P/B。估值雖然略高，但該項目水費正等待批准上調，到一五年調整水費後，項目盈利將增加一倍，股本回報率亦可提升到12%。
由於水資源短缺及污染問題日益嚴重，中國政府已更注重環保，北控水務可成為主要受益者，公司將有更多新的污水處理及供水改造項目。一三年，北控水務將進行一個大型的環境整治工程項目，對公司盈利將是一個關鍵的轉折點。德銀估計北控水務一三年及一四年每股盈利增長分別51%和24%。
風險因素：一、建設項目進展慢於預期；二、產能增長低於預期；三、利用率下降拉低利潤率；四、公司未來將繼續收購，或可能配股集資。
估值方面，現時市場給予北控水務的目標價為2.2至2.8港元，根據彭博預測，該股現估值為預期一三年16倍市盈率（歷史平均市盈率為18.2倍），德銀估計北控一二至一四年盈利年複合增長率為37%，我們認為估值合理。目標價：2.8港元，建議買入。
中國銀行私人銀行（澳門）紀永華